摘要

本文的Arthur Hayes重新审视了加密货币行业为什么需要稳定货币，使用稳定货币做什么，如何使用稳定货币的经典( Why，What，How )问题。 并设计了以“比特币保证金的反向永久合同”为基础的机制发行的无清算风险的合成美元稳定货币NakaDollar(NUSD )。 Arthur Hayes认为，合规美元稳定货币受监管限制，将限制未来市场价格上涨，无法适应行业增长规模，希望行业人才团队致力于开发NakaDollar类似产品。 那个

春天来了，我们在滑雪季节也进入了一个叫做“dust on crust”的阶段。 “Dust on crust”是滑雪用语，是雪面上出现的条件。 其中，新的干燥雪(“dust”)将落在初期形成的薄冰层(“crust”)上。 这个条件非常难。 因为这个薄冰层有时破裂，有时很滑，滑雪者很难控制速度和方向。 雪地上的粉雪也会增加摩擦力，使滑雪更加困难。 因此，滑雪者需要特别注意，保持控制，避免在这种条件下跌时过度过激。

加密货币市场也有类似的生命周期。从中本聪的早期布道开始，他的信徒们在可疑、坚硬、脆弱的基础上建造了许多城堡。 目前，特别是作为这些基础之一的稳定货币，这个加密货币与法定金融市场之间的连接组织，是一个大量审查和恐慌的主题。 随着担忧的加剧，有必要重新审视和提醒稳定货币存在的理由。 只有这样，我们才能理解为什么它们继续存在仍然很重要，判断它们采取什么形式最合适，判断我们如何才能最好地修复目前的状况。

为什么需要稳定币

比特币出生于开采过程中。比特币矿工耗能，相互竞争快速解决复杂数学难题。 这场比赛的胜者将被创造新的。比特币将被用作奖励。 这是获得比特币的少数方法之一。

获得比特币最常用的方法是向他人购买。 一开始，OG矿工基本上是你唯一能买到的渠道。比特币 (因为流通量低，所以他们是有效的生产者。 你购买的是全球储备货币，所以很可能用美元。 因此，引用最广泛的是比特币交易对(现在也是) BTC/USD。

作为法定货币，美元必须在西方法定金融体系内持有。 当然可以用现金，但在GDP以万亿美元计算的全球经济中，现金并不是实用的交易手段。 这一现实或多或少要求想购买比特币的人必须使用西方的银行体系。 银行必须用来把美元从比特币的买方转移到卖方。

最终的问题是，如何消除为了购买比特币而使用美元和其他法币的需要。 解决这个谜题需要世界上最大的经济体系的比特币来支付商品和接收工资。 这是比特币玩家的梦想。 如果我们成功了，很多人在工作上会赚到比特币，就不用使用银行服务了。 但是，尽管我们付出了一切努力，仍有可能永远达不到这种终极状态。

现在我们被关在一种炼狱里。 我们逃离了2009年之前的纯法币金融世界的地狱，但我们还没有和我们的主中本聪一起升入天堂，坐在高处俯视卑鄙的法币恶魔。

使用稳定币来干什么

加密货币资本市场需要使用法币做什么？

出入金

如果您希望将比特币作为金融资产，方便地与美元等法定货币进行交换，则很可能使用可以存放美元和BTC交易所。

对于某项交易的美元部分，交易所需要银行账户。交易所获取和保留银行账户并不容易。 记住，基本上，中本聪正义追随者的目标是建立不需要银行服务的平行金融体系。 我能理解为什么银行会抵制为加密货币公司提供服务。 因为这些公司的最终目的是吸收银行的大业务。 一些银行想为加密货币公司服务的唯一真正原因是，在一天结束时，银行集中精力实现短期利润最大化，加密货币公司在不赚取法币存款利息的情况下支付高额费用。 基本上，一些经理会以牺牲银行系统长期盈利能力为代价，推高他们未来几年的奖金。

某笔交易的BTC部分很简单。 下载BitcoinCore后，几个小时后就可以建立功能齐全的金融系统。 你可以接受(比特币，以允许的方式)不转移到比特币。

交易

真正的交易者和营销者对比特币 (和常见的)加密货币 )的成败不感兴趣。 因为他们的工作不再从中期或长期的角度考虑，而只侧重于通过提供24/7的流动性获利。

发挥他们作用的先决条件之一是可以在美元和加密货币之间快速、廉价地流动。 但是，西方的银行体系并没有让他们轻松。 因为无论是想在储户之间内部传递资金，还是想在银行之间的外部传递资金，都不是为了迅速且廉价地转移资金而准备的。 由于银行业是受政府章程保护的寡头垄断，银行无力努力做到更快、更便宜。

因此，加密货币的交易者需要更快地在美元和加密货币之间转移资金。 为了解决这个问题，交易员们意识到，需要在公共链上创建一个可以轻松移动的Token，如比特币，但在其他方面表示美元，与美元具有完全相同的价值。 这样他们就可以很容易地进行他们的钱的转入和转出，在功能上和美元的转入和转出完全一样，但不必等待缓慢的西方银行体系。 如果有人制作了这样的产品，交易者可以以每笔交易几美分的成本，几乎即时、全天候地出入数字美元等价物。交易所

如何使用这些稳定币

这是存在于公共链中的Token，例如比特币或以太坊，但其价值恰好等于1美元(或另一法定货币单位，尽管最大的稳定货币以美元计)。 Tether是第一个美元稳定货币，于2014年在Omni网上发行。 (托管在比特币之上。 今天USDT可以在更多的区块链上使用交易，如以太坊、码头、币安链条等。

交易所和交易员蜂拥至USDT (和其他稳定货币)，因为每个参与者不需要获得自己的银行账户来持有法币。 这样，他们就可以专注于进入加密领域的目的，帮助建立新的金融体系，而不是与周一到周五在9:05工作的银行官员玩间谍游戏。 如果Tether组织能够满足银行合作伙伴并证明Tether每(USDT )拥有1美元或美元现金等价物，则)USDT可以在加密资本市场上像美元一样进行交易。USDT返还Tether回购后，Tether会指示银行将账户中的等值美元汇款到哪里。

突然，整个企业都可以使用了。 因为不用担心银行账户的开设和预约。 例如，币安年没有法定银行账户，但成为世界上最大的景点交易所。 即使是今天，币安现在也允许通过传统银行向美元存款。交易所最流动性的交易对不是美元，而是其他稳定的货币，如USDT、BUSD或USDC。

使用稳定货币的贸易公司也有优势。 因为不用担心等待从公司银行账户导入和流出大量美元。 如果他们能把初始法定资本兑换成加密货币或法定稳定货币，他们就可以随心所欲地迅速交易。 当他们需要恢复成“安全的”法定货币时，他们可以立即将所有资金提取到稳定货币中，成本几乎为零。

目的

目前，稳定货币解决了加密货币资本市场非常现实的痛点。 这些可能不完全一致。加密货币的中心原则，即不中心化，但稳定货币的意思不是在不需要的地方制造中心化的产品。 相反，这只是为了提供银行拒绝提供的法币Token化服务。

请忍耐一下。 因为我在这里有个小切口。 但是，所有的东西都不需要，也不应该中心化。 所以，我相信MakerDAO/DAI和TerraUSD等算法稳定货币，根本上是不需要的。 但令人遗憾的是，(危险的是，市场倾向于允许稳定货币存在的真正原因，即交易者在法币和)加密货币之间迅速移动，这与更广泛的去中心化运动的目标混淆在一起。 也就是说，要为给大众带来不平等的中心化机构和实体创造去中心化的替代方案。

现实情况是，我们已经有了去中心化的价值交换替代方案，控制了央行的风险。 这被称为比特币。 稳定货币旨在架起中心化与去中心化金融之间的桥梁，而不是作为另一种去中心化的价值存储。

今天稳定货币的问题不是中心化。 他们不希望有信誉成熟的银行机构推出他们自己的东西。 如果世界上最好的商业银行JPM发售G10法币稳定货币套装，USDT、USDC(Circle )、BUSD )等将很快失去业务。 与我们现有的稳定货币选择背后的公司不同。 摩根大通还完全了解如何使用公共链，并将该技术集成到一致的工作流中。 该公司内部区块链集团，Onyx已经在这方面做了好几年了。 而最重要的是，摩根大通是一家大而不倒的银行，是财政部借款咨询委员会(咨询美国财政部)的成员。 如果出现问题，摩根大通无法支付，美联储将打印补偿摩根大通客户所需的钱。

JPM Token将吸引所有主要货币数千亿美元的资产。 所有的交易所和交易者马上采用它。 唯一的问题是破坏全球银行系统每年从交易和外汇费用中获得的数万亿美元。

突然之间，你就不用为了转移你的钱而支付惊人的银行费用了。以太坊只需通过网络发送JPM Token，最多只需支付几美元的网络费用。 在不同货币之间，例如美元和欧元之间，支付荒谬的利差已经成为过去。 因为美元JPM Token和欧元JPM Token之间可以自由且廉价地交换。 Curve只需建立JPM欧元/美元池，即可以低于0.01%的价格进行24/7的外汇交易。

当然，对摩根来说不全是坏事。 因为可以从额外的存款中获利。 可以借这些存款赚取利息，对美联储来说没有任何风险。 但这将在一夜之间破坏其他银行伙伴的业务，并实质性抑制公司未来的收益。 麦肯锡在2022年的报告中估计，在全球范围内，引入成功的零售央行数字货币( CBDC )将导致银行损失2.1万亿美元的年收入。

所以，在美联储有账户的银行不会发行稳定的货币，除非政府指示。 所以，在这个行业发展阶段，可能一直都有，非银行实体有空间提供加密货币资本市场迫切需要的稳定的货币服务。

脱离

最近，在Silvergate和其他银行决定停止对USDC和BUSD等稳定货币的服务后，考虑到银行业的震荡在加密货币领域的反响，业界必须团结起来创造新产品。 我们的目标是制造1美元的Token，但不需要法币银行系统的服务。

我们的目标不是建立去中心化的法定货币。 麦道很好。 即使它确实在进行中心化，对于1美元的价值，也需要锁定价值超过1美元的加密货币。 去除的流动性多于增加，这对系统来说是纯负值。 我们需要的是为了获得1美元的稳定货币，可以锁定加密货币这1美元的价值的机制。

中本聪美元，NakaDollar，NUSD

底层

1 NUSD=1美元的(比特币卖空一份)比特币/美元的反向永久合同。 (比特币反向可持续合同)例如，在BitMEX中标记为XBTUSD的合同)价值为比特币美元，将在)比特币支付。 其支付函数如下。

以下比较以1美元vs美元计的(比特币 )价格。

比特币价值1美元的，可持续合同的比特币价值1 BTC，1美元vs 1美元；比特币价值0.5美元的，可持续合同的比特币价值2 BTC，1美元vs 0.5美元；比特币为2美元时，可持续合同的比特币的价值为0.5 BTC，1美元vs 2美元。

这个函数有有趣的特性。

比特币美元价值下降，接近0美元时，以比特币计算的可持续合同价值接近无穷大。 这是这个产品的风险因素之一。 因为永远只有2100万个。比特币比特币的价值随着美元价格的下降呈指数增长。 这意味着，如果比特币价格迅速下跌，交易这些衍生品的交易所流动性不足，发生社会损失(通常用于解释某个行业或企业的损失由整个社会或政府承担的现象)的机会就会增加。 我稍后会解释为什么这个很重要。

随着以比特币美元计算的价值增加并接近无穷大，以比特币计算的可持续合同价值也将接近0。 这个很有用。 也就是说，因为你持有的职位完全资金充足，也就是说入市时进账的金额在比特币的数量正好等于续约代表的金额，就不能破产或者被强制平仓。 赶紧证明这个吧。

假设你想合成美元或一个单位的NUSD，创建比特。

货币的价格是1美元，每个XBTUSD合同的任何价格都价值1美元比特币。

1为了制作1 NUSD，需要在衍生品(交易所 )例如BitMEX )中存入1 BTC，卖空XBTUSD合同。

现在比特币的价格从1美元降到0.1美元。 XBTUSD合同的价值( BTC )=1美元/0.1美元=10 BTC XBTUSD合同首付的PNL=10 BTC (现值(-1 BTC )初始价值)=9 BTC )我正在赚钱。

我把1 BTC作为保证金保管在交易所。 我在交易所的总资产余额为1 BTC (我的初始存款)9 BTC (从XBTUSD头寸中获得的利润)，我的总资产余额目前为10 BTC。

比特币价格目前为0.1美元，但我有10 BTC，所以我的总投资组合美元价值不变。 1美元，也就是0.1美元* 10 BTC。 现在比特币价格从1美元上涨到100美元。

我把1 BTC作为保证金保管在交易所。 我在交易所总资产余额为1 BTC (我的初始存款)-0.99 BTC (我的XBTUSD损失)，我的总资产余额目前为0.01 BTC。

目前比特币的价格是100美元，但我有0.01BTC，所以我的总投资组合美元价值不变。 1美元，100美元* 0.01 BTC。 你可以看到，价格上涨了100倍，但我也没有破产。

这个BTC BTC/USD的反向持续合同关系基本且重要，以至于每次我谈到它都要用数学来计算。 通过这种关系，可以在不接触法国银行体系中的美元或加密货币中存在的稳定货币的情况下合成美元等价物。 也不会像MakerDAO那样用比它制作的法币价值更高的加密货币抵押品作为抵押。

托管人

这是非常重要的。 NakaDollar依赖衍生品，而不是依赖与其敌对的法国货币银行来令牌美元。交易所签订了反向的可持续合同。 那个不会去中心化。 NakaDollar解决方案的故障点将被中心化。加密货币衍生品交易所。 我排除了去中心化的衍生品交易所。 因为它们的流动性远不及中心化同类交易所，而且它们的价格预言机依赖于中心化现货交易所的反馈。

NakaUSD DAO

第一步是创建同时存在于传统法律体系和加密货币原生DAO中的组织。 因为DAO必须在所有成员交易所上有帐户，所以传统法律必须存在。

这个DAO发行自己的治理Token:NAKA。 成立之初，会产生有限数量的NAKA Token。 最初筹集的资金将用于支持沉淀池。 稍后将介绍其使用情况，并创建第一个NUSD供应库存。 随后，NAKA从DAO分发，以换取在整个DeFi生态系统中提供流动性的机会。 例如，NAKA可以向Uniswap或Curve pools上的NUSD或其他资产流动性的提供者排放。 此外，如果NAKA Token需求量较大，DAO可以决定出售更多的NAKA以进一步加强偿债基金的规模。

NAKA的所有者可以对运营事项进行投票，如成员交易所。 成员交易所持有BTC和反向持续合同头寸。 这些头寸支撑着1 NUSD=1 USD的汇率。 成员交易所的账户以DAO的名义存在。 成员交易所必须至少提供一个以比特币为保证金的BTC/USD反向持续合同交易对。 必须至少有一个名为交易所的成员。 因为我们的重点是让尽可能多的加密货币生态系统管理员参与进来，减少单点故障。

NAKA治理Token和NUSD将成为ERC-20 Token。 以下示例假设有两个成员交易所。 bitmex和Deribit。 这两个(交易所都提供了)比特币保证金的BTC/USD反向持续合同交易对) XBTUSD。

NAKA持有者也将投票决定如何分配净利差。 历史上，这些可持续合同向卖空者净支付利息，这被称为资金费用，大多数可持续合同每8小时支付一次资金费用。 随着时间的推移，DAO的净资产余额将超过未偿还的NUSD Token的价值。 从会计术语上来说，NakaDAO的股本是正向增长的。

获授权参与者（AP）

只有少数公司或个人允许直接从DAO创建NUSD并回购。 我设想了成为美联社的以下要求。 1 .每个成员交易所有一个经过完全验证的帐户。 2 .满足Dao的任何认证要求。

NUSD可以用对应于法定美元的、显式的(例如，NUSD/USD )或隐式的(例如，对BTC/NUSD，BTC/USD的价格优惠或折扣)价值来交易。 如果NUSD的交易价格高于法定美元，则授权厂商将按照1 NUSD=1 USD的比率创建1 NUSD，然后以1美元以上的价格销售1 NUSD以获利。 如果NUSD的交易价格低于法定美元，授权参与者以低于1美元的价格购买1 NUSD，然后回购1 NUSD以获得1美元的利润。

NakaDAO BTC/USD现货价格

DAO需要一种获取比特币现货价格的方法来确定正确创建NUSD所需的合同数量。 各成员交易所对BTC/USD的现货价格有自己的看法。

现货价格=合计(会员权重*会员BTC/USD现货指数)。 例如，BitMEX权重=50%； 借位权重=50%； BitMEX BTC/USD现货价格=100美元Deribit BTC/USD现货价格=110美元； NakaDAO BTC/USD现货价格=(50 ) 100美元) 50 ) 110美元)=105美元。

铸造

一个AP想铸造100 NUSD。 NakaDAO BTC/USD的现货价格是100美元。 有两个成员交易所(bitmex和Deribit )，每个成员交易所的权重为50%。 100美元的BTC/USD价格相当于1 BTC。

如果一份XBTUSD合同在任何价格下都是1美元(比特币 )，则名义上需要100份合同才能有100美元的合同。 对于每个成员交易所，AP必须满足以下条件：

0.5 BTC可用保证金=50% * 1BTC； 50份XBTUSD合同=50 % *卖空100份XBTUSD合同。

块交易信息传输协议(如Paradigm )用于DAO和AP之间的交叉交易。比特币和永久合同。 (注)交叉交易是指两个(交易所 )之间自动进行交易，以更快、更好的价格完成交易。 这就是AP和DAO在2个)交易所进行交叉交易时的情况。

AP ERC-20地址：收到100 NUSD。

BitMEX上的AP :关闭损失0.5 BTC保证金XBTUSD的50份拒付合同，或者打开XBTUSD的50份多头合同。

在借记卡的AP :关闭损失0.5 BTC保证金XBTUSD的50份空头合同或50份XBTUSD的多头合同。

开设50份取得BitMEX的Dao:0.5BTC保证金的XBTUSD空头合同。

开设50份取得Deribit的Dao:0.5BTC保证金的XBTUSD空头合同。

DAO财政库：增加100 NUSD的债务，也就是说发行了100 NUSD，为了铸造NUSD，美联储向DAO支付费用。

赎回

一个美联储想回购100 NUSD。 NakaDAO的BTC/USD现货价格为100美元。 AP必须在ERC-20地址上具有100 NUSD。 像Paradigm这样的块交易信息协议用于DAO和AP之间的交叉交易。比特币和永久合同。

向 AP ERC-20地址： DAO的钱包地址发送100 NUSD。

开设50份取得 BitMEX上的AP:0.5BTC保证金的XBTUSD空头合同。

开设50份取得 Deribit上的AP:0.5BTC保证金的XBTUSD空头合同。

关闭50份BitMEX上的DAO :损失0.5 BTC保证金XBTUSD的空头合同。

在Deribit的DAO :损失0.5 BTC保证金XBTUSD的空头合同关闭50件。

Cao财政部：为了赎回NUSD，美联储向Cao支付费用，因为减少100美元的债务意味着放弃了100美元。

正如你所看到的，铸造和回购在美联储，道奥和他们分别为成员交易所的账户之间转移NUSD，BTC和合同，没有需要银行服务的美元转移。

NakaDAO 资产负债表

资产比特币和成员交易所持有的短线反向永久合同。

负债：发行的NUSD总量。

要验证Naka道没有摆弄钱，可以使用etherscan.io等以太坊区块链浏览器，以及来自交易所的道的比特币余额和道的未平仓空头然后，可以使用上面的简单数学计算Sadao的股东权益，以确保资产大于或等于负债。

如上所述，可持续合同在历史上是向卖空支付净利息的。 这个利息是(比特币单位)。 因此，成员)交易所持有的)比特币应该增加。 如果是这样的话，在抵消资产和负债时，就会有盈余。 也有支付纯资金的时期，在这种情况下，也有可能出现赤字。

NakaDAO 偿债基金

在这里介绍三个风险。 回顾这些风险时，请记住，最初的偿债基金和之后的NAKA治理Token的销售有助于解决资本短缺。

风险1 :成员交易所丢失比特币

成员交易所因各种原因可能失去客户比特币存款。 最有可能的是内部盗窃或外部黑客。 在任何情况下，都必须使用偿债基金来弥补差额。

风险2 :负资金汇率

当资金汇率为负时，空头合同持有人向多头支付利息。 结果，比特币的余额可能下降到1 NUSD的综合价值低于1 USD的程度。 这一点很明显，因为道奥资产的价值低于债务。 在这方面，必须使用偿债基金来弥补差异。

风险3 :社会损失

如前所述，如果比特币的价格下跌，空头合同持有人将获得未实现的利润。 保证金货币为比特币，多头合同商支付比特币的价值随价格下跌成倍增加，有时多头无法向空头支付。 此时交易所介入，减少做空利润或关闭部分做空。 无论如何，如果比特币和空头合同的正确比例重新确立，比特币可能会出现短缺，因为道达尔没有完全支付或不允许维持完全预期头寸。 此时，必须尝试用偿债基金来弥补差额。

行业支持

由于各种各样的理由，主流正在中心化。交易所的生态系统必须支持这种类型的稳定货币。 在这个过程中，所有的交易对都需要用NUSD匹配。 这为交易者中创造了内在需求，铸造和持有NUSD，持有NUSD是交易加密货币的前提条件。

与依赖银行的其他稳定货币相比，NUSD消除了很多交易者使用的稳定货币是否存在于明天、下个月、明年等的不安。 消除这种不安将使更多的交易成为可能。 因为，交易者将被困在一堆稳定的货币中，再也不用担心无法以1:1的美元价值回购。

与其他稳定货币相比，使用NUSD是消除加密货币恐惧症的核心支柱。 我厌倦了读“稳定货币是个废品”或者“如果有人揭露他们或他们的银行抛弃了他们，整个加密货币纸牌屋就会崩溃”的观点文章。 这种恐怖症的反复会让交易者远离，但我们可以很容易地根除它。

通过广泛采用NUSD，各大“交易所”将无法相互竞争，建立自己的稳定货币，寻求竞争优势。 如果大多数大玩家都是成员交易所，每个人都会从NUSD的成长中受益。 这将大大有助于目前的状况，也就是美元稳定货币百花八门。 想象一下，如果SBF成功骗取了他对FTX机构的信任，用更多的美元支持稳定货币，那会有多糟糕。 信不信由你，FTX正在积极考虑寻求相关批准以推出这类产品。 幸运的是，他们在有机会偷更多人的钱之前就崩溃了。

我们拥有力量

加密货币交易所及其储户自然非常警惕哪些中心化实体拥有财富。 世界金融监管机构目前有现实案例表明，当加密货币法定存款突然流出时，——Silvergate无法正确风险管理加密货币存款的快速退出而陷入困境。 不管Silvergate是美国的监管银行，都不重要。 你想冒险亲身体验银行破产的趋势吗？ 当然，你会在第一条线索出现时把你的钱转移到你认为更安全的银行机构。

由一群娃娃经营的小、落后银行的失败是一回事。 美元稳定货币生态系统中美联储和美国财政部最害怕的是如果Tether、Circle和

Binance共同持有的近000亿美元美国国债、票据和票据必须在几个交易日内处置才能满足报销要求。 会怎么样呢？ 由于2008年大金融危机后制定的银行法规，美国国债市场的流动性比历史要低得多。 对银行来说，在美国国债市场提供与以往同样深度的流动性已无利可图(或不可能)。 因此，在这个波动加剧、流动性下降的时代，这些债券1000亿美元的市场订单抛售会导致严重的市场功能紊乱。

美元稳定货币不允许扩大到将加密货币市值提高几万亿美元所需的规模。 (假设你相信加密货币的总市值与美元稳定货币的流通总量成正相关。 在美国的金融体系中，让所有这些美元掌握在为了履行对客户的承诺而必须立即清偿所持债务的组织手中，风险太大了。 因此，三大巨头(USDT、USDC、BUSD )可能会继续存在，但他们的存款总量增加多少是有上限的。

这些主流稳定货币持有大量美国国债的原因是，支付利息，以美元计算，几乎没有风险。 稳定货币发行者不向稳定货币持有人本身支付利息。 这是他们创造收入的方法。

但是，这不是值得关注的理由。 我们这些加密货币的信徒拥有支持1万亿美元以上的NakaUSD流通所需的工具和组织。 当该解决方案被交易员和(交易所接受时)比特币衍生品的未平仓量大幅增加，反过来会产生较深的流动性。 这将有助于投机者和套利者。 它将成为一个积极的飞轮，不仅有利于成员交易所，还有利于DeFi用户和其他需要美元Token的人，可以低成本移动到24/7。